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新股前瞻|藥企們洗洗睡吧!恒瑞+翰森,一場夫妻間的戰斗

2018-09-07 16:27:52 來源:智通財經

在“未盈利”生物公司遞表潮高漲之時,突然來個年營收61.855億元人民幣(單位下同)、純利15.955億元的超級“現金牛”公司,似乎頃刻就將那些想借上市“撈一筆”的公司秒成了渣,券商、私募、自媒體們也全部跟風涌進,陷入“新股”意淫……

而這個遭意淫的對象便是翰森制藥。

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9月6日夜,伴隨醫藥股的普遍“跳水”,翰森制藥向港股遞交了上市申請書。談及翰森制藥這個馬甲,可能沒有幾個知道,但要說起他真正的名字——江蘇豪森,藥圈可謂無人不知。畢竟,這可是中國醫藥大本營——連云港的一張名片,自1995年創立起,沒幾年就邁進了國內制藥一線,地位絲毫不比恒瑞低。

所以,港交所能吸引到江蘇豪森入駐,的確是撿到寶了。

老公把持恒瑞,老婆當家豪森

當“研發一哥”恒瑞成為中國最大市值的醫藥股時,所有企業都在向其靠攏,以其為前行標桿。可殊不知,還有一家企業也是后背們爭先模仿的對象——江蘇豪森。

事實上,對于中國的醫藥界人士來說,豪森絕對是能與外企相抗衡的公司,與恒瑞“雙宿雙飛”。因為這兩家公司不僅同處江蘇連云港,同位列中國制藥工業百強企業之列;更最重要的是,恒瑞醫藥的董事長孫飄揚與豪森醫藥的掌門人鐘慧娟系夫妻關系,二人以590億的身家名列潤中國百富榜榜單27位,傲居醫藥行業第1,成為2017年中國醫藥界首富。

可以這么理解,中國兩家頂尖級的醫藥公司,全是他們夫妻倆的。

而這一切還得追溯到世界貿易組織剛剛成立的1995年。香港商人陳俊達看到,孫飄揚以一句“你沒有技術,你的命運就在別人手里。我們要把命運抓在自己手里”大刀闊斧地將連云港制藥廠(恒瑞前身)改制,并從中國醫科院藥研所拿到了新開發的抗癌藥異環磷酰胺專利權后,萌生了做一家藥企的沖動。于是,成立了一家合資公司——豪森藥業。

1996年,陳俊達邀請孫飄揚的妻子、在連云港市延安中學擔任化學老師的鐘慧娟“下海”,要知道在1996年放棄公職,進入私企是絕大部分人都不愿意選的一條路。可鐘慧娟卻受丈夫影響,毅然接受了陳俊達的邀請,出任豪森領領導者的角色,并一路干到了董事長和總裁的職位。

一位化學老師之所以短短幾年轉身為公司董事長、總裁,智通財經APP觀察到,這都源于其干練的作風。1997年4月,在鐘慧娟的帶領下,豪森藥業上市了自己的第一個拳頭產品、抗生素藥物“美豐”,當年便實現銷售額3000萬元。也正憑借如此強的銷售能力,豪森并業內譽為“醫藥行業的一匹黑馬”。

賺到第一桶金后,鐘慧娟果斷要求將盡力放入研發中,事實證明,此舉的確具有前瞻性。因為發展至當前,豪森已經從抗生素領域擴展到了抗腫瘤、消化道、糖尿病及精神類等五大類藥品的研發生產,成為中國最大的抗腫瘤和精神類藥物研發生產基地之一,進入“全國醫藥百強企業”行列。

當然,在發展過程中,因與恒瑞的“夫妻”關系,產品基本都是一個“調性”,所以豪森也常年被人指為“一條船的利益輸送體,很多東西都往豪森送。”,盡管雙方并多次否認,但兩家企業在藥品批文、產品研發、銷售渠道上“不分彼此”的情況已多次出現,甚至孫飄揚曾一度表示,會將豪森并購到恒瑞旗下……

真正的“現金牛”公司

縱然是“一條船的利益輸送體”,沾了恒瑞的光,但豪森的業績也是不容質疑的。

智通財經APP了解到,2015-2017年,豪森收入分別為50.452億元、54.330億元及61.855億元,2016年及2017年分別同比增長7.7%及13.9%。2018年上半年的總收入為37.742億元,較2017年同期的29.749億元增長26.9%。

2015-2017年毛利率分別為92.6%、92.7%、92.6%。2015-2017年純利分別為14.49億、14.76億、15.96億,純利率分別為28.7%、27.2%、25.8%,2016年及2017年的同比增長率分別為1.9%及8.1%。

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高毛利率、高營收、高凈利,可恐怕是當前港股醫藥公司都十分向往的東西。

探究造血能力之強,智通財經APP分析發現,主要是靠抗腫瘤、中樞神經系統及抗感染治療領域的收入增長。

中樞神經系統方面,收入由2017 年上半年的8.128億元增加1.707 億元或21.0% 至2017 年的9.833 億元。其中,歐蘭寧銷售搶眼,由2017 年上半年的幣7.763 億元增加1.400 億元或18.0% 至2018 年上半年的9.163 億元,歐蘭寧也在今年5 月通過一致性評價。

千萬別小看這個歐蘭寧,其是豪森的拳頭產品,約占全國奧氮平藥品市場份額的68.4%,在公司近4年總收入中的占比分別為28.2%、26.0%、25.8%及24.3%,預計2018年全年銷售收入有望超過18億元。

抗腫瘤方面,收入由2017 年上半年的11.265 億元增加5.475 億元或48.6% 至2018 年上半年的人民幣16.740 億元。其中,普來樂2018年上半收入為7.741 億元;澤菲為378 0萬元;昕維約1.470 億元;昕美約6190 萬元。

抗感染方面,收入在2018年上半年為6.062 億元,澤坦貢獻了2.041 億元。

綜合豪森這幾款產品,幾乎清一色地在以“億元”作貢獻。這一幕,是不是一下就讓你聯想到了中國生物制藥(01177)和他的那幾款產品?

估值價格只會高不會低

當然,除了多款已成功上市的產品,豪森的研發也基本和恒瑞相當。招股書顯示,該公司研發成本由2017 年上半年的2.561 億元增加1.065 億元或41.6% 至2018 年上半年的3.626 億元。

目前手中有近百種在研藥物,其中包括六種已進入臨床二期及之后的1.1 類新分子實體創新藥。將在2018 年下半年至2020 年推出近30 種在研藥物,其中包括15 種具有高增長潛力的重點在研藥物(包括四種新分子實體1.1 類創新藥及八種潛在首仿藥)。

比如他們自主研發的抗腫瘤在研1.1 類創新藥第三代EGFR 酪氨酸激酶抑制劑HS-10296。該藥物預期可用于治療非小細胞肺癌,發展至2017 年,全球及中國非小細胞肺癌的EGFR 藥品銷售額分別為35 億美元及人民幣38 億元,若2019 年能在中國獲批上市,顯然是個10億元的重磅產品。

研發投入的加大并未消耗豪森的現金流。2017年,該公司經營現金流為14.02億元;2018年上半年為6.96億元,可謂手中不差錢。

而這么好的企業、這么強的研發,那豪森估值幾何?

目前中國生物制藥和石藥集團(01093)給的動態PE大概35倍以上,智通財經APP參照該公司2018年約20億元的利潤,大概價格01093會在700-1000億元這個區間,何況這是家有頭有臉、做實體經濟的大藥企,所以PE絕對不便宜。

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綜合所述,中國的醫藥企業儼然進入“研發才是第一生產力”的轉型期,作為先天優勢超強的豪森,明顯有希望在港股中搶占“制藥一哥”的席位,與恒瑞“抗衡”。(田宇軒/文)

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